Delphi Automotive: una historia de recuperación con años de +20 % de rentabilidad (NYSE:DLPH)

Aug 02, 2023

Tesis

El doloroso y controvertido proceso de reestructuración de 4 años de Delphi (NYSE:DLPH) transformó a la empresa en uno de los proveedores de repuestos para automóviles más grandes y eficientes. En los próximos años, Delphi se beneficiará de un mayor crecimiento de vehículos en Asia Pacífico, así como de inversiones en tecnologías ambientales, inalámbricas y relacionadas con la seguridad.

El año pasado, 17 de los 20 vehículos más vendidos en los Estados Unidos y todos los 20 vehículos más vendidos en Europa tenían componentes Delphi. Suponiendo una tasa de crecimiento anual de la industria del 15,6 % y un múltiplo de la industria de 18,8x, llego a un precio estimado para 2017 de $147,24. Un precio actual de las acciones de ~$73 implicaría un rendimiento anual de casi el 25 % durante los próximos 3 años.

Fuente: Yahoo Finanzas

Resumen de la empresa

Delphi Automotive PLC es un fabricante internacional de repuestos para vehículos. Es una empresa del sector privado y pública. La empresa posee 126 importantes instalaciones de fabricación y 15 importantes centros técnicos. La compañía tiene presencia en 32 países y aproximadamente 117.000 empleados. Delphi Automotive PLC es la empresa matriz con sede en el Reino Unido de su filial estadounidense Delphi Automotive LLP.

Historia de la Compañía

Delphi Automotive puede rastrear sus raíces a principios de la década de 1990. General Motors (GM) decidió reorganizar su negocio y vender sus líneas de negocio secundarias. GM creó el Grupo de componentes automotrices como una subsidiaria y luego nombró a la empresa Delphi Automotive Group en 1995. GM hizo pública a Delphi Automotive en 1999.

La gestión de costes fue un objetivo importante durante los primeros años de la empresa. Delphi comenzó a trasladar muchas de sus operaciones a regiones de producción de bajo costo, como Europa central y oriental. También comenzó a desinvertir en negocios secundarios. La empresa reorientó sus actividades de inversión e investigación para desarrollar productos que requirieran menores costos de mano de obra. En 2000, la empresa despidió a 900 trabajadores de fabricación europeos y, en 2001, continuó su reestructuración global al reducir la fuerza laboral global en 11.500.

A principios de la década de 2000, la industria del automóvil experimentó una desaceleración. Como resultado, los fabricantes de automóviles estadounidenses redujeron drásticamente la producción y eliminaron 5.000 puestos de trabajo solo en Ohio. A fines de 2005, la empresa tenía cerca de 150 000 empleados sindicalizados en los Estados Unidos y una fuerza laboral global de 185 000.

En octubre de 2005, Delphi entró en la protección por bancarrota del Capítulo 11. El entonces director ejecutivo de Delphi, Robert S. Miller, decidió llevar a la empresa a la bancarrota para finalmente devolver la rentabilidad a la empresa. Durante la quiebra, Delphi cerró varias de sus instalaciones, redujo las líneas de productos y transfirió sus obligaciones de pensiones a la Corporación Federal de Garantía de Beneficios de Pensiones (OTC:PBGC).

Delphi salió de la bancarrota en 2009 con la ayuda de los fondos de cobertura Silver Point Capital y Elliot Management. Las firmas perdonaron $ 3.5 mil millones de la deuda de la empresa y supervisaron la venta de algunas de las líneas comerciales de la compañía a GM. En 2009, Delphi se incorporó en el Reino Unido como Delphi Automotive PLC. En 2011, Delphi se hizo pública con una capitalización de mercado de aproximadamente 7500 millones de dólares.

Operaciones e Industria

Delphi opera en la industria de repuestos y accesorios para vehículos de motor. Delphi se considera un proveedor de "Nivel 1" que se diferencia de los proveedores de "Nivel 2" en que distribuye componentes directamente a los fabricantes de automóviles. La empresa reconoce que el mercado de suministro de repuestos para automóviles es extremadamente competitivo. Algunos de los competidores de la empresa incluyen Magna International (MGA), Bosch (OTC:BSWQY) y Denso Corporation (OTCPK:DNZOF).

Centros de beneficio

El segmento comercial más grande y de mayor margen de Delphi es su división de Arquitectura Electrónica/Eléctrica (E/EA). La división produce conectores, circuitos y centros eléctricos, entre otros productos. El año pasado, la división generó $7.9 mil millones en ingresos, aproximadamente la mitad del total de la compañía. Las ganancias de la división E/EA han crecido constantemente a lo largo de los años, en parte como resultado de las adquisiciones, pero también como resultado de la expansión de las ofertas de productos. En 2011 y 2012, la división E/EA tuvo ingresos de 6600 millones de dólares y 6800 millones de dólares, respectivamente. Además, Delphi dedica 78 de las 126 instalaciones y centros técnicos de la empresa a la división.

Fuente: "Resumen de la historia de la empresa". PLC automotriz de Delphi

Los beneficios de la empresa se originan principalmente en Estados Unidos y Europa. En 2013, $5.300 millones provinieron de Estados Unidos y $6.400 millones de Europa. Un año antes, los ingresos de la región prácticamente no cambiaron, $5.100 millones para Estados Unidos y $6.300 millones para Europa. En conjunto, el 71 por ciento de los ingresos totales provino de estas dos regiones en 2013.

Plan de crecimiento

Delphi identifica tres tendencias principales que están dando forma a la industria del automóvil: seguro, ecológico y conectado. En todo el mundo, los consumidores y los gobiernos exigen automóviles que sean respetuosos con el medio ambiente, agradables de conducir y que protejan a los conductores y peatones. Aunque la investigación y la ingeniería juegan un papel importante en el desarrollo de productos que capitalizan estas tendencias (Delphi gastó $1.3 mil millones en investigación el año pasado), la compañía también ha buscado agresivamente adquisiciones y reducción de costos.

Desde su oferta pública, Delphi realizó una serie de adquisiciones que amplían su base de productos y clientes. Estas adquisiciones beneficiaron especialmente a las divisiones de Arquitectura Electrónica/Eléctrica y Electrónica y Seguridad. En 2012, Delphi compró la División de Vehículos Motorizados de FCI Group por casi mil millones de dólares. La compra amplió la presencia de la empresa en Asia y el acceso al mercado de equipos de seguridad. Recientemente, Delphi adquirió Antaya Technologies, un proveedor de conectores sobre vidrio y Unwired Technology LLC, un proveedor de módulos de conectividad.

Fuente: Delphi 10-K 2013

Además de hacer crecer su cartera electrónica, las adquisiciones de Delphi amplían la presencia de la empresa en China. Antaya Technologies tiene oficinas en Zhuhai y Shanghai, China y Unwired Technology tiene una oficina en Hong Kong. El año pasado, la compañía gastó $174 millones en gastos de capital en la región de Asia Pacífico, un aumento de $118 millones y $155 millones en 2011 y 2012. El crecimiento de la línea superior en la región ha sido verdaderamente notable; de 2005 a 2011, los ingresos se quintuplicaron en más de $ 2 mil millones. En 2013, Asia Pacífico fue responsable de $2.7 mil millones en ingresos. Es probable que el crecimiento de la región continúe, como lo demuestran las reservas (un indicador de los ingresos futuros). Entre 2010 y 2013, el 30 % de las reservas provino de Asia. Europa y Estados Unidos constituyeron el 35 % y el 30 % de las reservas, respectivamente, durante el mismo período.

Conclusión y Valoración

Delphi tiene varios motores de crecimiento:

Los analistas estiman una tasa de crecimiento anual de la industria del 15,6 % en los próximos 5 años. Usando estimaciones de EPS del año actual de 2014 de $5.07, llego a $7.83 EPS de 2017. Combinado con un múltiplo de la industria de 18,8x, calculo un precio estimado de 3 años de $147,24. Un precio actual de las acciones de ~$73 implicaría casi un 25% de rendimiento anual durante los próximos 3 años.

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Divulgación del analista: el autor no tiene posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tiene planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. El autor escribió este artículo ellos mismos y expresa sus propias opiniones. El autor no recibe compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). El autor no tiene ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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